Une nouvelle méthode pour évaluer les entreprises détenant des réserves de Bitcoin
Les entreprises détenant d'importantes réserves de Bitcoin, comme MicroStrategy, suscitent un intérêt croissant parmi les investisseurs. Cet article propose une nouvelle méthode d'évaluation de ces sociétés, en se concentrant sur leur valeur comptable ajustée plutôt que sur la valeur nette des actifs traditionnelle.
MicroStrategy, désormais connue sous le nom de Strategy, a été la première entreprise à faire du Bitcoin sa principale réserve de valeur. Depuis l'annonce de Michael Saylor en 2021, de nombreuses autres sociétés ont emboîté le pas, comme Semler Scientific et Marathon Digital Holdings. Ces entreprises présentent des profils variés, certaines ayant des activités opérationnelles substantielles, d'autres étant de purs véhicules d'investissement en Bitcoin.
Traditionnellement, les investisseurs utilisaient le ratio mNAV (Market-to-Net Asset Value) pour évaluer ces sociétés. Ce ratio compare la valeur d'entreprise à la valeur de leurs réserves de Bitcoin. Un ratio inférieur à 1 indique une décote, tandis qu'un ratio supérieur à 1 reflète une prime. Plusieurs facteurs expliquent ces écarts, notamment les contraintes réglementaires qui poussent certains investisseurs institutionnels à passer par ces sociétés pour accéder indirectement au Bitcoin.
L'auteur propose cependant une approche alternative : la Market-to-Fair Book Value. Cette méthode tient compte du scénario de faillite, où les créanciers sont payés en premier. Elle compare la valeur de marché des actions à la valeur comptable ajustée de l'entreprise, en évaluant les bitcoins à leur juste valeur marchande plutôt qu'à leur coût historique. Cette approche donne une image plus claire de ce que les actionnaires pourraient réellement récupérer.
Contrairement aux règles comptables GAAP qui se basent sur le coût historique, cette nouvelle mesure permet une évaluation plus réaliste des actifs en Bitcoin. Elle offre ainsi aux investisseurs un outil plus pertinent pour analyser ces entreprises particulières dont la valeur dépend principalement de leurs réserves de cryptomonnaies.
