"La Crypto n'est pas une Classe d'Actifs — C'est un Univers d'Actifs",

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Crypto pour les conseillers : L'univers Crypto

La véritable portée de la crypto va au-delà du Bitcoin et représente un large \"univers d'actifs\".

Ce qu'il faut savoir :

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Dans l'édition d'aujourd'hui de Crypto pour les conseillers, Fabian Dori, directeur des investissements chez Sygnum Bank, explore pourquoi la crypto est plus qu'une simple classe d'actifs et examine l'adoption institutionnelle de la finance décentralisée.

Ensuite, Abhishek Pingle, co-fondateur de Theo, répond aux questions sur la manière dont les investisseurs averses au risque peuvent aborder la finance décentralisée et ce qu'il faut rechercher dans la section Ask an Expert.

– Sarah Morton

La Crypto n'est pas une Classe d'Actifs — C'est un Univers d'Actifs

Moody's a récemment averti que les blockchains publiques représentent un risque pour les investisseurs institutionnels. Dans le même temps, les ETF bitcoin américains attirent des milliards d'entrées. Nous assistons au début d'un changement tant attendu dans l'adoption institutionnelle. Mais le véritable potentiel de la crypto va bien au-delà de l'exposition passive au bitcoin. Ce n'est pas seulement une classe d'actifs — c'est un univers d'actifs, englobant des stratégies génératrices de rendement, des jeux directionnels et de l'alpha de style hedge fund. La plupart des institutions ne font qu'effleurer la surface de ce qui est possible.

Les investisseurs institutionnels peuvent améliorer leur profil risque-rendement en dépassant une vision monolithique de la crypto et en reconnaissant trois segments distincts : les stratégies génératrices de rendement, les investissements directionnels et les stratégies alternatives.

Comme les revenus fixes traditionnels, les stratégies génératrices de rendement offrent un risque de marché limité avec une faible volatilité. Les stratégies typiques vont des fonds du marché monétaire tokenisés qui gagnent des rendements traditionnels aux approches engageant avec l'écosystème de la finance crypto décentralisée, qui offrent des rendements attractifs sans le risque de durée ou de crédit traditionnel.

Ces stratégies de rendement crypto peuvent se vanter de ratios Sharpe attractifs, rivalisant avec les primes de risque des obligations à haut rendement mais avec des mécaniques différentes. Par exemple, les rendements peuvent être gagnés à partir de la participation au protocole, des activités de prêt et d'emprunt, des stratégies d'arbitrage des taux de financement et de la provision de liquidités. Contrairement aux obligations qui font face à une érosion du principal dans des environnements de taux en hausse, de nombreuses stratégies de rendement crypto fonctionnent largement indépendamment de la politique des banques centrales et fournissent une véritable diversification de portefeuille précisément quand elle est le plus nécessaire. Cependant, il n'y a pas de repas gratuit. Les stratégies de rendement crypto entraînent des risques, principalement centrés autour de la maturité et de la sécurité des protocoles et plateformes avec lesquels une stratégie s'engage.

Le chemin vers l'adoption institutionnelle suit généralement trois approches distinctes alignées avec différents profils d'investisseurs :

• Les institutions averses au risque commencent par des stratégies génératrices de rendement qui limitent l'exposition directe au marché tout en capturant des rendements attractifs. Ces points d'entrée permettent aux investisseurs traditionnels de bénéficier des rendements uniques disponibles dans l'écosystème crypto sans encourir la volatilité associée à l'exposition directionnelle.
• Les institutions traditionnelles adoptent souvent une approche bitcoin-first avant de se diversifier progressivement dans d'autres actifs. Commencer par le bitcoin fournit un récit familier et une clarté réglementaire établie avant de s'étendre à des stratégies et des actifs plus complexes.
• Les acteurs sophistiqués comme les family offices et les gestionnaires d'actifs spécialisés explorent l'ensemble de l'écosystème crypto dès le départ et construisent des stratégies complètes qui tirent parti de toute la gamme des opportunités à travers le spectre de risque.

Contrairement aux prédictions précoces de l'industrie, la tokenisation progresse à partir d'actifs liquides comme les stablecoins et les fonds du marché monétaire, motivée par la liquidité et la familiarité, et non par des promesses de démocratisation des actifs illiquides. Des actifs plus complexes suivent le mouvement, révélant une courbe d'adoption pragmatique.

La mise en garde de Moody's concernant le risque de protocole dépassant le risque de contrepartie traditionnel mérite un examen minutieux. Ce récit peut dissuader les institutions de la couche de rendement de la crypto, mais il ne met en lumière qu'un seul côté de la médaille. Bien que les actifs basés sur la blockchain introduisent des risques techniques, ces risques sont souvent transparents et auditable, contrairement aux profils de risque potentiellement opaques des contreparties dans la finance traditionnelle.

Les contrats intelligents, par exemple, offrent de nouveaux niveaux de transparence. Leur code peut être audité, testé sous contrainte et vérifié indépendamment. Cela signifie que l'évaluation des risques peut être conduite avec moins d'hypothèses et une plus grande précision que les institutions financières avec des expositions hors bilan. Les principales plateformes de finance décentralisée subissent désormais plusieurs audits indépendants et maintiennent des réserves d'assurance significatives. Elles ont, au moins partiellement, atténué les risques dans l'environnement de blockchain publique contre lesquels Moody's a mis en garde.

Bien que la tokenisation n'élimine pas le risque de contrepartie inhérent associé aux actifs sous-jacents, la technologie blockchain fournit une infrastructure plus efficace et résiliente pour y accéder.

En fin de compte, les investisseurs institutionnels devraient appliquer les principes d'investissement traditionnels à ces nouvelles classes d'actifs tout en reconnaissant la vaste gamme d'opportunités au sein des actifs numériques. La question n'est pas de savoir s'il faut allouer à la crypto, mais plutôt quels segments spécifiques de l'univers d'actifs crypto correspondent à des objectifs de portefeuille particuliers et à des tolérances au risque. Les investisseurs institutionnels sont bien placés pour développer des stratégies d'allocation sur mesure qui tirent parti des caractéristiques uniques des différents segments de l'écosystème crypto.

- Fabian Dori, directeur des investissements, Sygnum Bank

Ask an Expert

Q: Quelles stratégies génératrices de rendement les institutions utilisent-elles sur la chaîne aujourd'hui ?

R: Les stratégies les plus prometteuses sont delta-neutres, ce qui signifie qu'elles sont neutres par rapport aux mouvements de prix. Cela inclut l'arbitrage entre les échanges centralisés et décentralisés, la capture des taux de financement et le prêt à court terme à travers des pools de liquidités fragmentés. Ceux-ci génèrent des rendements nets de 7 à 15 % sans exposition au marché plus large.

Q: Quelles caractéristiques structurelles de la DeFi permettent un déploiement de capital plus efficace par rapport à la finance traditionnelle ?

R: Nous aimons penser à la finance décentralisée (DeFi) comme à des \"marchés sur chaîne\". Les marchés sur chaîne libèrent l'efficacité du capital en supprimant les intermédiaires, en permettant des stratégies programmables et en offrant un accès en temps réel aux données sur chaîne. Contrairement à la finance traditionnelle, où le capital reste souvent inactif en raison du traitement par lots, des retards des contreparties ou des systèmes opaques, les marchés sur chaîne fournissent un monde où la liquidité peut être acheminée dynamiquement à travers les protocoles basés sur des métriques de risque et de rendement quantifiables. Des fonctionnalités comme la composabilité et l'accès sans permission permettent aux actifs d'être déployés, rééquilibrés ou retirés en temps réel, souvent avec des sauvegardes automatisées. Cette architecture soutient des stratégies qui sont à la fois agiles et transparentes, particulièrement importantes pour les institutions qui optimisent à travers des pools de liquidités fragmentés ou gèrent l'exposition à la volatilité.

Q: Comment une institution averse au risque devrait-elle aborder le rendement sur chaîne ?

R: De nombreuses institutions explorant la DeFi prennent une première étape prudente en évaluant des stratégies non directionnelles basées sur des stablecoins, comme expliqué ci-dessus, qui visent à offrir des rendements constants avec une exposition limitée au marché. Ces approches sont souvent encadrées autour de la préservation du capital et de la transparence, avec une infrastructure qui soutient la surveillance des risques sur chaîne, des garde-fous personnalisables et une garde sécurisée. Pour les entreprises recherchant une diversification des rendements sans le risque de durée des revenus fixes traditionnels, ces stratégies gagnent du terrain comme point d'entrée conservateur dans les marchés sur chaîne.

- Abhishek Pingle, co-fondateur, Theo

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Fabian Dori

Fabian Dori est le directeur des investissements chez Sygnum Bank, dirigeant l'équipe responsable du développement des stratégies d'investissement institutionnelles de Sygnum et de la croissance du portefeuille de produits de gestion d'actifs passifs et actifs.

Avant de rejoindre Sygnum, Fabian a occupé divers postes de direction chez Notenstein La Roche Private Bank et 1741 Asset Management. Avant cela, il a travaillé pour Wegelin & Co. Private Bankers dans de nombreux postes.

Fabian est titulaire d'une maîtrise en économie quantitative et finance et d'un baccalauréat en économie de l'Université de St. Gallen.