Le signe critique que le 'grand et beau projet de loi' de Trump pourrait être un désastre économique
Après une hausse des taux obligataires américains qui a contraint l'ancien président Bill Clinton à abandonner ses plans de dépenses en 1993, James Carville, l'un de ses principaux conseillers, a déclaré au Wall Street Journal : 'Je pensais que si la réincarnation existait, je voulais revenir en tant que président, pape ou frappeur de baseball avec une moyenne de 0,400. Mais maintenant, je voudrais revenir en tant que marché obligataire. Vous pouvez intimider tout le monde.' Pendant les deux décennies suivantes, les taux d'intérêt sur la dette américaine ont baissé et sont restés bas. Il semblait que le marché obligataire avait abdiqué son rôle de grand intimidateur législatif. Eh bien, l'intimidateur est de retour. Il a déjà remporté sa première bataille avec l'administration Trump sur les tarifs douaniers, et cette semaine, il se prépare clairement à une autre bataille sur le projet de loi massif de réduction des impôts et des dépenses du GOP à la Chambre. La première victoire du marché obligataire est survenue lorsque le président Donald Trump a suspendu les tarifs qu'il avait annoncés le 2 avril, quelques heures seulement après leur entrée en vigueur le 9 avril. Pourquoi ce recul presque immédiat ? Voici ce que le président a déclaré : 'Je surveillais le marché obligataire. Le marché obligataire est très délicat. Je le surveillais. Mais si vous le regardez maintenant, il est magnifique. Le marché obligataire est magnifique en ce moment. Mais oui, j'ai vu hier soir que les gens commençaient à s'inquiéter.' Ce que le président a vu, c'est une accélération des ventes de dette américaine après le jour de la Libération. Les investisseurs se débarrassaient des obligations du Trésor américain, faisant grimper les rendements. (Lorsque le prix d'une obligation baisse, le montant relatif qu'elle verse aux investisseurs, appelé rendement, augmente. C'est une relation mathématique de type balançoire, donc la presse financière utilise souvent 'les prix des obligations baissent' et 'les rendements augmentent' de manière interchangeable.) Les turbulences sur le marché des obligations du Trésor américain ont des conséquences financières sans équivalent. Il y a 28 000 milliards de dollars d'obligations d'État américaines. Cette dette est un refuge financier mondial et un benchmark international. Des milliers de milliards de dollars de prêts hypothécaires, de dettes personnelles et de dettes d'entreprise sont tarifés sur la base des obligations du Trésor américain. Si vous deviez choisir un seul chiffre pour suivre la vitalité de l'économie américaine et la centralité du gouvernement américain dans l'ordre mondial, ce serait le prix des obligations du Trésor. Et maintenant, le marché obligataire donne son avis sur le projet de loi massif de réduction des impôts et des dépenses du président, que le GOP à la Chambre a tout juste réussi à faire adopter tôt jeudi : les rendements des obligations du Trésor ont grimpé en flèche ces dernières semaines à mesure que les détails du projet de loi se précisaient et sont maintenant bien supérieurs au taux qui a forcé la 'pause' tarifaire en avril. Une grande partie de la couverture médiatique sur les raisons pour lesquelles le marché obligataire n'aime pas le 'grand et beau projet de loi' se concentre sur le fait que ses changements politiques augmenteront la dette publique en réduisant les impôts sans générer des recettes équivalentes ailleurs. Mais le marché obligataire ne réagit pas toujours ainsi à une dette nationale croissante. Les États-Unis post-Clinton en sont un excellent exemple : la dette a augmenté et les taux ont baissé et sont restés bas pendant des décennies. Une partie de cela, bien sûr, est due à un phénomène mondial issu de la crise financière de 2008 connu sous le nom de 'politique de taux d'intérêt zéro' ou ZIRP, où les banques centrales du monde entier ont maintenu les taux d'intérêt à zéro ou autour de zéro pendant des années. Mais une grande partie de la raison pour laquelle le marché obligataire déteste les réductions d'impôts du GOP est la façon dont elles augmentent la dette : le projet de loi réduit les impôts pour les riches tout en réduisant les dépenses pour les programmes de filet de sécurité sociale. Dans l'ensemble, l'économiste Justin Wolfers l'a résumé comme 'la plus grande redistribution des pauvres vers les riches de l'histoire américaine'. En conséquence, le projet de loi budgétaire du GOP n'augmentera pas seulement le déficit annuel du gouvernement, il nuira à la croissance économique. C'est parce que les réductions d'impôts pour les riches stimulent moins l'économie que d'autres types de dépenses. Les riches sont, eh bien, déjà riches, donc ils ont moins de ce que les économistes appellent la 'propension marginale à dépenser' l'argent supplémentaire qu'ils peuvent garder. Le budget de Trump réduit également les programmes qui stimulent directement la croissance économique, comme les avantages fiscaux pour les énergies propres de la loi sur la réduction de l'inflation. Ajoutez à cela le fait que les tarifs de Trump restent à des niveaux qui équivalent à l'une des plus grandes augmentations d'impôts de l'histoire américaine, dont le coût sera supporté de manière disproportionnée par les consommateurs à revenu moyen et faible, et le résultat est une austérité fiscale et une prodigalité simultanées et extrêmement hypocrites qui entraveront la croissance et augmenteront la dette nationale. Pendant ce temps, l'Europe, après plus d'une décennie d'adhésion destructrice à des principes fiscaux austères, augmente enfin les dépenses publiques, offrant aux investisseurs à la recherche de dettes émises par des économies relativement prospères gouvernées par l'État de droit une alternative aux obligations du Trésor américain. Tout cela est plus que suffisant pour attirer le marché obligataire dans une autre confrontation avec l'administration Trump. La première fois, le président a fait ce que le marché obligataire voulait. Cette fois-ci, avec les républicains apparemment déterminés à faire adopter un projet de loi que les marchés des obligations du Trésor américain détestent pendant que Trump recommence à annoncer des tarifs sur un coup de tête, l'intimidateur du marché obligataire devra être encore plus agressif pour amener le GOP à faire ce qu'il veut.
